在"双减"政策后的四年万宁预应力钢绞线厂，好将来这教诲巨头似乎走出了转型期。

1 月 29 日，好将来公布 2026 财年三季度（对应天然年 2025 年 9 月 1 日至 2025 年 11 月 30 日）财报。财报夸耀，三季度收入为 7.7 亿好意思元，同比增幅 27，Non-GAAP 净利润（以下净利润均为 Non-GAAP 口径）1.4 亿好意思元，同比增长 266.6；前三季度累计营收为 22.1 亿好意思元，同比增幅 34.5，Non-GAAP 净利润 3.2 亿好意思元，同比增长 124。

这意味着，阿谁靠"钱"换增长的时间已流程去，好将来学会了怎样重新"成绩"。

财报发布后，好将来股价涨幅 18，公司市值追忆至 77 亿好意思元。

这也曾的"补课大"，如今换了活法。边是孝顺自如现款流的陶冶教诲，线放学习中心在年内扩展 50 达到 450 ，较前年同期增长 50；另边是重金押注的 AI 硬件，其 AI 助手"小念念"累计激活已 10 亿次，但硬件自己堕入了与功课帮、科大讯飞等敌手的"红海"肉搏，增速放缓。

需要明确的是，学习本色惩办案（以学习硬件为主）业务虽已孝顺近三成收入，但仍在吃亏期。

营收增长、利润转正仅仅好将来转型的课，怎样把 AI 变成真生意，如安在强烈的市集竞争中斥地护城河，才是大的西席。

此次盈利，含金量到底有多？

好将来的"成绩"才略正在追忆。

先来看收入和毛利，这是利润的起源。

从 Q3 单季来看，净收入达到 7.7 亿好意思元，同比增长 27，认知业务畛域扩展，动了收入的增长。值得温雅的是，其毛利润增速达到 35，远收入增速，这径直将毛利率至 56.1，创下频年同期新。

也等于说，好将来每收 100 块钱，就能剩下 56.1 块，这个比例比前年同期多了 3.4 块。这意味着，跟着毛利的学习管职业务稳步增长，以及运营率的栽植，公司的全体盈利空间变大了。

要是把时期拉长到前三季度，这个趋势加清晰。累计净收入达到 22.1 亿好意思元，同比增长 34.5，而累计毛利润增速是达 40.3。这讲授，好将来的盈利才略栽植，并非巧合。

其次，咱们挖用度，看利润是怎样"挤"出来的。

好将来的"节流"才略，在 Q3 体现得尤为清晰：营收资本占收入的比例从 47.3 降至 43.9。关节的是销售和营销用度，在 Q3 同比下落了 2.8，与前三季度累计增长 25.9 造成清晰对比。这认知，在履历了上半财年的纵情市集广后，它在 Q3 这个淡季主动"踩了刹车"，营销开销随之回落。

接下来，咱们聚焦终的利润数字：筹画利润与净利润。

Q3 的筹画利润从上年同期的吃亏 0.2 亿好意思元，转为盈利 0.9 亿好意思元。

不外，揣摸公司果然的筹画盈利才略，频频要看 Non-GAAP 净利润。这个主意剔除了股权激发这种非现款、非筹画的用度，能响应主营业务的筹画情况。从这个口径看，好将来的通常清晰：Q3 单季度的 Non-GAAP 净利润达 1.4 亿好意思元，同比暴增 266.6；前三季度累计也达到了 3.2 亿好意思元，同比增长 124.0。

归母净利润的变化大万宁预应力钢绞线厂，Q3 单季度为 1.3 亿好意思元，同比增幅达到 466；前三季度累计净利润也达到了 2.9 亿好意思元，同比增长 211.2。

值得在意的是，论是 GAAP 净利润如故 Non-GAAP 净利润，皆比筹画利润要出截。原因是"其他收入"这项主意在 Q3 达 0.4 亿好意思元，同比增长 112.7，前三季度这项主意达 1.2 亿好意思元，同比增幅也达 122。这部分收入可能包含投资收益或政府扶植等非主营业务所得，可连续有待逾越不雅察。

天然，看公司赚不成绩，弗成只看利润数字，还得看两个硬核的主意：现款流和递延收入。

"筹画现款流"这个主意响应了公司通过主营业务委果收到了几许真金白银。三季度，好将来筹画现款流净额达 5.3 亿好意思元；前三季度累计筹画现款流净额达 8.2 亿好意思元，均远同期净利润。

限制三季度末，好将来持有现款、现款等价物及短期投资计 36.2 亿好意思元，与上季基本持平。这响应出好将来的盈利质地比较，充裕的现款储备为后续的业务发展和进入提供了保险。

"递延收入"不错正常的意会为"预收款"。限制季度末，好将来的递延收入达 11.6 亿好意思元，较 2025 年 2 月底的 6.7 亿好意思元大幅增长 73.2。递延收入越多，意味着将来几个季度的收入越有保险。

尽管盈利数据亮眼，但咱们仍需客不雅看待其"造"才略。12.1 的筹画利润率，标明好将来距离利润的"现款牛"情状还有距离。盈利才略能否连续栽植，将是市集将来温雅的焦点。

学习干事扩展，智能硬件延缓

"双减"之后的这几年，在线教诲公司走上了不同的转型之路。

新东押注留学辅、成东说念主教诲及文旅赛说念，2026 财年上半年净利润同比增长 3.2。网易有说念依靠辞书笔等硬件先行占进口，再迟缓重复 AI 干事。功课帮、猿辅则依托庞大的题库数据和教辅场景蓄积，与好将来在硬件赛说念正面交锋。

好将来的业务则疗养为两大板块：是学习干事，钢绞线以线下线上课程为主；二是学习本色惩办案，以学习硬件为主。前者是基本盘，后者是增长点。

先来看"学习干事"。

这业务照旧从往日以 K12 为主的学科培训，转向以编程、东说念主文好意思育、科学念念维等为中枢的陶冶教诲。与往日的狂扩展不同，当今它的扩展策略格外严慎，以小班阵势为主，强调互动体验与土产货化运营。

财报固然没透露具体收入，但从营收的增长和递延收入的大幅加多不错断，这块业务孝顺了自如的现款流和利润。财报电话会清楚，好将来的修养小班续报率在 80 掌握，客单价也保持自如，这认知基本盘相对自如。

再看"学习本色惩办案"。这部分业务所以学习机为主的智能硬件居品与 AI 学习本色等居品售，收入占比连年增长，从 2023 财年的 16.3 提到 2025 财年的 31.8。

财报电话会透露，学习机用户的周平均活跃率保持在约 80，日均使用时长约 1 小时。

但管制层在电话会上提到，因为学习斥地增速下滑，该业务的增速放缓。

问题出在哪儿？

中枢原因是，学习机市集竞争进入尖锐化阶段，前有功课帮、猿辅等教培同业转型，后有科大讯飞、百度等科技巨头入局，供给飞速扩展，市集缓缓趋于弥散。

在这场混战中，好将来主"端"。据弗若斯特沙利文的调研着力，好将来旗下的学而念念学习机是 2025 年端学习平板销量及销售额。

但另面，洛图科技数据夸耀，2025 年上半年学习平板线上市蚁合，好将来以 19.8 的销量份额位列二，逾期于功课帮的 33.4。

这意味着，好将来虽在端市集凭借"学而念念"和本色积淀占据势，但在全价钱段靠近强烈竞争。

面对价钱战压力，好将来进行了居品策略疗养，出了价钱亲民的中端机型，如价钱下探至 2699 元的 P4 学习机，此举在扩大用户基数的同期也拉低了全体客单价。面前，它主的 P4、S4、T4 三代学习机价钱带遮蔽 2699 元到 7299 元。

此外，总计学习机行业自己还靠近着两大共挑战。

是同质化严重。市面上的 AI 学习机皆在强调" AI 敦厚""个化学习"，但委果作念到千东说念主千面的并未几。位教诲公司的 AI 课程本色认真东说念主告诉「定焦 One」，"面前各大厂商皆在往这个向探索，但工夫熟习度还不够。"

二是 AI 幻觉问题。2025 年 11 月，好将来的学习机被指出现清晰事实演叨，再次将 AI 幻觉问题优势口浪。这类问题通常存在于多厂商之中，平缓着用户对 AI 学习机的信任。

AI 这笔账，到底奈何算？

教诲 AI 盘子很大，玩许多。

主流的玩法有两种：种是作念 AI 教诲利用，靠会员订阅变现，但用户付费意愿较低；种是 AI 学习硬件，盈利阵势清晰，但硬件进入重、竞争强烈。

好将来聘请了后者，主攻学习机。

「定焦 One」此前曾在《学习机拼 AI，谁是赢？》文中提到，争这个市集的玩大要分为三类：传统硬件派，步步、念书郎手捏渠说念和供应链势；科技大厂派科大讯飞、百度依靠大模子工夫猛攻；教培转型派包括好将来、功课帮、猿辅等，势在于多年蓄积的教研本色。

正因为玩布景、才略结构各不换取，面前的智能硬件市集早已不是单维度的比拼，而是既拼硬件也拼本色，拼 AI 才略。在这布景下，好将来的进入连续加大，从自研"九章"大模子，到出多款 AI 学习机，再到将 AI 融入课堂教学。

但这笔 AI 的账，远比假想中复杂。

从进入端看，AI 是场"武备竞赛"，研发、硬件、营销，每项皆是真金白银的进入。但好将来并未在财报中单透露研发用度，工夫端的耗资畛域被归入"般及行政用度"，成为笔婉曲账。比较之下，销售与营销用度的增长为直不雅。尤其是在学习机这么个度竞争、心智尚未固化的市集，营销进入成为夺用户的盘曲技巧。其销售与营销用度，从 2023 财年的 2.8 亿好意思元激增至 2025 财年的 7.5 亿好意思元，两年翻了近三倍。

从产出端看，学习本色惩办案业务确乎在快速增长，该部分营收从 2023 财年的 1.7 亿好意思元攀升至 2025 财年的 7.2 亿好意思元，两年增长 323。财报电话会清楚，其学习机 AI 助手"小念念"累计激活 10 亿次，周活跃率看护在 80 掌握。

但问题在于，AI 带来的价值还没转机为利润。财报夸耀，以学习机为代表的本色惩办案业务仍处于政策吃亏阶段。

从永久的视角看，好将来还鄙人盘大的棋。财报电话会清楚，公司策画推广智能硬件种类，将场景从庭学习延长至多维度。在 2026 年 CES 展会上，好将来已出头向 6-12 岁儿童的 AI 教诲随同居品。这好像意味着，好将来的场地不是只单的学习机，而是个遮蔽多场景的 AI 教诲生态。

如今，好将来的"造"才略已赢得初步考证：链接盈利、毛利、现款充裕、营销率栽植。但 AI 业务，固然出息稠密万宁预应力钢绞线厂，但也挑战重重：智能硬件业务的盈利之路尚未走通，强烈的市集竞争可能迫使其进入赓续加码；AI 工夫的熟习度与买卖化节拍，仍需时期考证。