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　　开端：晨明的策略度念念考

　　本文作家：刘晨明/余可骋

　　陈述节录

　　看好二季度尤其是4-5月的机会（非回转行情），源于三类利空出尽：是年报袒露完毕，功绩、回购、成本开支等不笃定已消化；二是3月解禁峰完结，二季度解禁领域回落，心理冲击或带来利空出清机会；三是国外流动压力缓解，特朗普访华预期有望提振偏好，而降息预期已降至次，待地缘与通胀扰动消化后，估值存在开荒空间。

　　本轮港股的弹会有多大？

　　（1）现时作念空成交量占比约12，已与21-22年港股熊市肖似，触及历史位。作念空企不预示阛阓下落或者，港股的中枢驱动因素仍在于基本面变化，但如果行情回暖，可能触发逼空行情完了容度。（2）如果莫得特殊的基本面/策略面等因素驱动，二季度主若是利空出尽，流动边缘，致的逼空行情发生，瞻望逼空抓续时分在1~1.5个月傍边，恒指、恒科的涨幅分辩在20和30傍边，可能会开荒本年季度以来的下落，但仍然所以补缺口为主，难以破前。

　　三季度的机会不如二季度：

　　（1）6月FOMC会议沃什可能详备叙述其“缩表+降息”的策略框架，若缩表激进，可能会致大众热钱回流或减少对风险新兴阛阓的成立。（2）三季度为全年解禁峰，7月解禁压力大，荟萃在AI、科技板块，即便剔除紫金的控股鼓吹解禁，单季解禁领域也达到4679亿港元。（3）解禁峰前，需珍爱阴事市值领域较大、但现时贯所有这个词较小的个股

　　恒科何如智商抓续？

　　（1）港股企业盈利端需要内机动能的抓续开荒，而非依赖于前期低基数或者东说念主民币汇率的走强，智商走出回转行情。

　　（2）基本面能否开荒的不雅察窗口期：4月政局会议，若会议对“反内卷”的定调跨越升，出台为有劲的行业自律方法，有望缓解部分行业的价钱战压力，逐步扭转互联网企业的盈利预期。

　　相对/收益资金何如遴荐行业？

　　（1）相对收益资金：二季度不错关怀外资具备订价权、前期净流出较多、后续有望回补的行业，举例港股通互联网、恒生科技及港股翻新药等。

　　（2）对收益资金：计划到后续风险因素以及暂未看到港股趋势回转行情，如果资金需要严控回撤，现时非佳时机。可关怀港股股息板块（中资订价权、御强，受国外流动冲击较小）或欺诈离岸资金参与IPO基石认购，锁定份额缩小波动，得回相对笃定的中始终收益。

　　陈述正文

　　、何如看待港股二季度的机会？ 

　　咱们在陈述《悬头之剑？》《春节前后，港股何如反应？》《港股何时能够利空出尽？》中，领导了春节后尤其是三月的港股风险以及二季度存在的机会。

　　看好二季度尤其是4月、5月的机会（非回转行情）。主要由于前期压制的三种利空因素的出尽：

　　（1）年报袒露利空出尽，功绩、回购、分成等不笃定摒除：互联网公司及恒生科技主要因素股的年报初步功绩公告多半荟萃在3月末袒露完毕，年报功绩低于预期、减少回购、加多对AI干预/成本开支等利空表述，阛阓一经基本消化完毕。下次的荟萃袒露期可能主若是5月中下旬，部分恒科因素股自发袒露季报。

　　（2）3月限售股解禁峰完结，二季度解禁领域显耀回落：3月是上半年解禁峰，领域近千亿，过客岁年末解禁潮。由于港股通账户法参与新却需承担解禁风险，成为南向资金主要担忧之。但二季度解禁领域将昭彰回落，且历史教导标明，解禁多是心理冲击，个股经常在解禁时见底，本轮解禁落地或成为利空出清的机会。

　　（3）国外流动利空出尽：面，特朗普瞻望5月中旬访华，若后续成行，有望提振阛阓偏好，缓解外部关系弥留带来的估值压制。另面，受好意思伊打破影响，阛阓对2026年降息预期已下调至0次，但这判断建立在短期地缘不成控、通胀大致率要预期等因素之上。待关系扰动消化后，前期被压制的估值存在开荒空间，或迎来阶段抄底机会。

　　好意思伊伊斯兰堡谈判：4月11日好意思伊谈判运转，好意思国总统万斯率约300东说念主领域的代表团抵达伊斯兰堡，伊朗面则由伊斯兰议会议长穆罕默德·加利巴夫衔出席。

　　无论是三月下旬的好意思国15条如故近期的伊朗10条，中枢诉求主要荟萃在三面：浓缩铀、伊朗制裁豁与霍尔木兹海峡通行费。凭证Polymarket的数据，阛阓对特朗普在4月与伊朗的谈判中，有可能贪污的是二项：缩小对伊朗的原油制裁，其概率已升至56。比较之下普洱无粘结预应力钢绞线，浓缩铀问题触及层面过于复杂，阛阓多半觉得特朗普险些不成能贪污；霍尔木兹海峡的通行费问题则为难办。若好意思国以任何形状对此赐与招供，王人将顺利进步伊朗在地区乃至大众能源与地缘政时势中的谈话权。

　　凭证新华社报说念，好意思国和伊朗在巴基斯坦王人伊斯兰堡的谈判12日完结，双未达成任何公约。这次谈判的部分不对与伊朗条目限度霍尔木兹海峡及拒消灭其浓缩铀库存谈论。好意思伊下轮谈判的时分、地点及筹备尚未公布。

　　如果二季度中，三项有项不错谈妥，阛阓对端地缘风险的订价就有望边缘沉着。现时阛阓对2026年全年降息的预期已下调至0次，这判断很猛经过上建立在好意思伊打破短期难以可控、通胀大致率预期的前提之上。但是，旦关系扰动进入消化阶段（举例有规矩公约落地、油价升势趋缓），降息预期有所开荒，前期因避险心理而被抓续压制的港股估值将具备昭彰的开荒空间。

　　二、本轮港股的弹会有多大 ？

　　近期阛阓对港股作念空领域攀升至历史位的担忧有所升温。在盘问空数据时，不错结“空成交量”的趋势变化（上升或下降）与“未平仓空量”的对水平（或低）来综判断阛阓景况。前者是流量想法，反应当日以空式成交的股票总量；后者是存量想法，反应的是某个时分点，阛阓上一经被空、但尚未回补的股票总额。中枢两句话：

　　（1）当空成交量上升，无论未平仓空量的低→往往会致阛阓下落/高潮动能趋缓。

　　（2）当空成交量下降+未平仓空量处于对位→作念空比例很，可能意味着阛阓一经订价度悲不雅的预期，如果流动/基本面旦有所好转，容易出现逼空行情。

　　现时作念空成交量易下难上：从数据来看，现时作念空成交量占比12傍边，已触及较水平，即便追忆2021年至2022年港股度调度阶段，那时的作念空成交量占比也大要处于这区间，意味着跨越上行的空间相对有限，作念空成交量易下难上。

　　需要珍爱的是，作念空领域企本人并否则预示阛阓下落，作念空成交量占比的回落也未顺利动牛市行情，港股的中枢驱动因素仍在于基本面变化。

　　若阛阓出现高潮趋势，可能触发逼空行情，钢绞线厂家从而完了容度。从资金面角度分析，旦阛阓回暖，作念空成交量占比运转回落，可能有助于阛阓流动环境，对港股变成积扶持。现时作念空占比已达到历史小峰，后续若出现边缘，或将为阛阓带来定的开荒机会。历史上看，论是小米、好意思团如故华虹半体、比亚迪，逼空行情并不有数。

　　如果莫得特殊的基本面/策略面等因素驱动，二季度主若是利空出尽，流动边缘，致的逼空行情发生，瞻望抓续时分在1~1.5个月傍边，恒生指数、恒科的涨幅分辩在20和30傍边，意味着二季度的可能会开荒本年季度以来的下落，但仍然所以补缺口为主，难以破前。

　　三、三季度的机会不如二季度    

　　（1）6月中旬FOMC会议：

　　如果沃什顺利上任，6月FOMC会议将是其次主抓的议息会议，可能详备叙述其“缩表+降息”的策略框架，如果表述过于激进，缩表预期可能会致大众热钱回流或减少对风险新兴阛阓的成立。

　　（2）三季度是全年限售股解禁的峰，存在限售股解禁的风险。从全口径解禁领域看：

　　7月是全年解禁压力大的月份：Minimax、智谱、明略科技、温和健康、富卫集团、兆易翻新、鸣鸣很忙等，筹备解禁近3000亿港元，大部分为基石投资者的解禁。

　　8月解禁领域回落，但仍然较：富派系控、澜起科技、牧原股份、东鹏饮料、先智能、佳鑫资源等，筹备解禁761亿港元。

　　9月主若是紫金黄金控股鼓吹解禁4000多亿：紫金黄金、奇瑞汽车、健康160、禾赛、奥克斯电器等，筹备解禁5117亿，但剔除紫金黄金后，解禁领域为954亿港元。

　　（3）解禁峰驾临之前，尤其需要珍爱阴事市值领域较大、但现时贯所有这个词较小的个股：这类地点在短期容易因资金抱团股价，变成脱离基本面的冲行情，但中始终的隐患贬抑冷落：旦被纳入指数/港股通，或者是限售股荟萃解禁、贯所有这个词蓦然放大，稀缺的流动将难以贯串抛压，股价很可能出现剧烈回落，致使触发连锁止损盘，给追求对收益的资金带来难以限度的回撤风险。

　　四、恒科何如智商抓续？

　　港股企业盈利端需要内机动能的抓续开荒，而非依赖于前期低基数或者东说念主民币汇率的走强，智商走出回转行情：

　　从基本面看，港股阛阓具有显耀的钞票属，内资企业市值占比过七成，其营收与利润与内地经济周期度绑定，恒生指数与恒生科技指数的中始终走势与制造业PMI度关系。在现时国内经济仍处于弱复苏、制造业景气度波动较大的配景下，港股企业盈利端的回升多依赖于前期低基数或者东说念主民币汇率的走强，而非内机动能的开荒，缺少强有劲的进取动能，难以扶持阛阓走出抓续的回转行情。

　　从资金层面看，外资对恒科具备订价权，盈利预期下调仍是其中枢担忧。面，跟着成本开支加多及现款流考量，港股公司的回购力度有所放松；另面，AI波浪下的成本开支竞赛正在加重，关系企业面对短期干预加大、陈述周期拉长、利润率承压的窘境，跨越削弱了盈利开荒的能见度。在基本面拐点阐发之前，外资难以变成抓续回流的能源。

　　基本面能否开荒的不雅察窗口期：4月政局会议，若会议对“反内卷”的定调跨越升，出台为有劲的行业自律方法，有望缓解部分行业的价钱战压力，逐步扭转互联网企业的盈利预期。

　　五、相对/对收益资金何如遴荐行业？    

　　关于相对收益资金：计划到外资趁势而为，南向逆势买入，如果二季度迎来行情，中枢关怀外资具备订价权、前期净流出较多、后续有望回补的行业，举例港股通互联网、恒生科技、港股翻新药等。

　　关于对收益资金：计划到后续风险因素以及暂未看到港股趋势回转行情，如果资金需要严控回撤，现时非佳时机，在港股现时有两个值得计划的操作向：是港股股息板块，这类钞票具备中资订价权势，受国外流动冲击相对较小，能够提供较为剖析的现款陈述和御，但需要买的弥漫低廉；二是如果金融机构抓有离岸资金，不错顺应参与港股IPO的基石投资者认购，通过锁定配售份额和往往随同的禁售期安排，在缩小二阛阓波动风险的同期，得回相对笃定的中始终收益。

　　六、本周大众资金流动

　　（）A/H股阛阓

　　1． AH互联互通面

　　北向资金本周日均成交额拘谨。本周（4月8日—4月10日）北向资金总成交金额为0.83万亿元，日均成交额为2083.42亿元，较上周日均成交金额减少215.74亿元。

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　　南向资金本周保抓净流入。本周（4月8日—4月10日）南向资金净流入额29.83亿港元，上周为净流入144.156亿港元。个股层面，南向资金净买入额名次靠前的个股包括腾讯控股（净买入25.53亿港元），阿里巴巴-W（净买入18.3亿港元），小米集团-W（净买入7.94亿港元）；净出额名次靠前的个股包括盈富基金（净出68.92亿港元），海洋石油（净出59.07亿港元），长飞光纤光缆（净出31.04亿港元）。

　　2． 外资流向面：A资金净流出、H资金净流出

　　A资金转流出、H资金转流出。扫尾本周三（4月1日—4月8日），A股外资净流出2.74亿好意思元，上周净流出17.87亿好意思元；H股外资净流出0.34亿好意思元，上周净流出4.23亿好意思元。

　　（二）国外迫切阛阓

　　1． 好意思股资金流向

　　好意思股主被迫资金保抓净流入。扫尾本周三（4月1日—4月8日），好意思股主动资金净流入53.45亿好意思元，上周净流入35.21亿好意思元；被迫资金净流入171.71亿好意思元，上周净流入63.21亿好意思元。

　　2． 其他迫切阛阓资金流向：本周日本阛阓资金流出、阐扬欧洲阛阓资金转流入。其中，日本阛阓本周流出21.48亿好意思元，上周流出8.03亿好意思元；阐扬欧洲阛阓本周流入7.27亿好意思元，上周流出34.76亿好意思元。

　　七、风险领导  

　　地缘政打破预期使得大众通胀再度出现大幅上行压力；国外通胀反复及好意思国经济韧使得大众流动宽松的节律低于预期（好意思联储降息节律、好意思债利率下行幅度低于预期）；国内稳增长策略力度不足预期，使得经济复苏乏力及阛阓风险偏好下挫等；模子基于历史数据来分析，可能存在有和适用不足的问题。

　　本陈述信息

　　对外发布日历：2026年4月12日

　　分析师：

　　刘晨明：SAC 执证号：S0260524020001

　　余可骋：SAC 执证号：S0260524030007

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包袱裁剪：杨赐

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